[파생상품투자상담사] Part I. 선물-옵션 개요

Part I 선물 • 옵션 개요

Chapter 1. 파생상품 개요

[1] 파생상품의 개념과 유형 파생상품(Derivatives)는 기초자산(Underlying asset)의 가격에 의해 그 가치가 결정되는 계약 장내 파생상품-조직화된 시장, 계약조건 정형화, 표준화 / 장외 파생상품   ○ 선도형 파생상품: 손익구조가 선형인 파생상품 • 선도(Forward): 미래의 일정 시점에 사전 약정한 가격으로 기초자산 인수도하는 계약(장외) • 선물(Futures): 선도거래와 유사한 장내 파생상품 • 스왑(Swap): 두 당사자가 일정 기간, 일정 조건에 따라 현금흐름을 서로 교환하는 계약   ○ 옵션형 파생상품: 손익구조가 비선형(비선형, 비대칭) • 미래의 일정 시점 또는 일정 기간 동안 일정한 가격(행사가)으로 기초자산을 매수(Call) 또는 매도(Put)할 권리 • Cap/Floor/Exotic option   ○ 합성형 파생상품 • 선물옵션(Futures option): 선물과 옵션 결합, 옵션을 행사하면 선물 포지션 보유 • 스왑션(Swaption): 옵션을 행사하면 스왑 포지션 보유

[2] 파생상품의 경제적 기능   ○ 리스크의 전가(Risk Shifting): Hedger와 Speculator간 리스크를 거래/재분배 • Hedger: 리스크를 다른 사람에게 떠넘기려고 하는 사람 • Speculator: 리스크를 떠안으려는 사람 • 파생상품 시장은 가격변동 리스크를 헤저로부터 투기자로 효율적으로 전가(이전)시키는 매커니즘 제공   ○ 가격발견기능(Price Discovery) • 파생상품가격은 미래 현물가격에 대한 시장 참여자들의 평균 예측치 • 현재시점에서 시장참가자들의 합리적 기대치를 나타냄   ○ 자원배분의 효율성 증대 • 다수의 시장참가자가 경쟁함에 따라 독점력이 감소되어 시장의 자원배분 기능 효율적 수행   ○ 시장효율성 제고 • 다수 시장참여자들에 의한 경쟁적인 가격결정으로 현물시장에 비해 적정가격을 찾기 위한 노력의 절감, 상대적으로 저렴한 거래비용으로 전체적인 시장의 효율성 증대

[3] 파생상품거래 매커니즘   ○ 장내파생상품의 특징 (1) 표준화된 계약 (2) 거래소에 의한 채무이행 (3) 결제안정화제도 - 반대거래: 최종거래일 이전에 거래당사자가 언제든 계약에서 벗어날 수 있음 - 일일정산: 전일의 선물가격과 당일의 선물가격과의 차액을 익일에 결제 - 증거금제도: 개시증거금/유지증거금/추가증거금/마진콜   ○ 파생상품거래의 구성요소 (1) 거래대상/기초자산(Underlying asset) (2) 계약단위(Contract size) (3) 결제월: 파생상품 계약이 만기가 되어 실물인수도나 현금결제가 이뤄지는 달, 인도월(Delivery month) (4) 가격표시방법(Price quotation) (5) 최소호가단위(Tick): 파생상품 거래시 (6) 일일가격제한폭 (7) 거래량과 미결제계약수 • 거래량(volume): 매도 수량과 매수 수량 중 한쪽의 수량 • 미결제계약수(Open interest): 어느 특정일 현재 만기일 도래에 의한 실물인수도 또는 반대매매에 의해 청산이 이루어지지 않고 남아있는 매도포지션 또는 매수포지션 총합, 시장으로 유입 또는 유출되는 자금의 크기 측정 Ex) 거 래 내 용 누적거래량과 미결제계약수(거래 체결 직후) 1  거래자 A가 50계약 매수 거래자 B가 50계약 매도 50  50  2  거래자 C가 30계약 매수(신규매수) 거래자 D가 30계약 매도(신규매도) 80  80  3  거래자 A가 20계약 매도(반대매매) 거래자 D가 20계약 매수(반대매매) 100  60  4  거래자 C가 30계약 매도(반대매매) 거래자 E가 30계약 매수(신규매수) 130  60

[4] 파생상품의 활용 ○ 구조화금융과 상품개발 • 구조화금융(Structured finance): 기존의 금융상품으로 원하는 목적을 달성할 수 없는 경우 활용되는 금융공학기법   ○ 리스크관리전략의 개발 • 불리한 리스크와 유리한 리스크 모두 제거: 선도/선물 이용 • 불리한 리스크 제거/유리한 리스크 보존: 옵션 이용 • 리스크관리 비용의 절감: 옵션 매수/매도 병행   ○ 투자전략의 개발: 방향성/변동성거래, 차익거래, 상대가치거래

Chapter 2. 선물 개요

[1] 선물의 개념   구 분 선 물 선 도 거래장소 거래소 특정 장소 없음 거래방법 공개호가(Open outcry) 전자거래시스템 거래 당사자 간 계약 거래금액 표준단위 제한 없음 가격형성 시장에서 형성 거래 당사자 간 계약 신용위험 거래소(청산소) 계약이행 보증 계약불이행 위험 존재 증거금 일일정산 증거금 납부 일일정산 은행간 거래시 증거금X 대고객의 경우 필요 따라 증거금 요구 일일정산 없고, 만기일 정산 인수도 실물인수도 비율 매우 낮음 대부분 실물인수도(예외: NDF) 만기일 특정 월의 특정 일 거래 당사자 간 협의   [2] 선물의 종류   구 분 거래대상 선 물 상품 선물 농산물 면화, 고무, 옥수수, 콩, 팥, 밀, 감자 등 축산물 소, 돼지, 닭 등 에너지 원유, 난방유 등 임산물 목재, 합판 등 비철금속 전기동, 아연, 니켈, 납 등 귀금속 금, 은, 백금, 구리, 주석, 알루미늄 등 금융 선물 주가지수선물 S&P500, Nikkei225, KOSPI200 금리/채권선물 유로달러, 연방기금금리, T-Bond/Note, KTB 통화선물 달러, 파운드, 엔, 유로 등   [3] 선물가격결정 • 현/선물 가격 차이가 발생하는 이유 - 자본조달비용 - 보관비용 - 현금수입(이자/배당) - 보유편익   • 보유비용모형(Cost-of-carry model) 선물가격( F ) = 현물가격( S ) + 순보유비용( CC ) 순보유비용( CC ) = 이자비용( r ) + 보관비용 ( c ) – 현금수입( d ) – 편의수익( y ) Ft = St [ 1 + ( r + c – d – y ) * ( T – t ) / 365 ] * 현재시점: t, 만기시점: T

Chapter 3. 옵션 개요

[1] 옵션의 개념   • 옵션(Option): 미래의 일정 시점, 일정한 가격으로 기초자산을 매수, 매도할 수 있는 권리   • 옵션매수자 - 옵션 가격을 지불하고 옵션을 매수하는 사람 - 기초자산의 가격이 자신에게 유리하게 움직일 경우 상당한 이익 취득 - 반대의 경우 옵션 행사를 포기하는 대신 이미 지불한 옵션가격(프리미엄)만큼 손실 • 옵션매도자 - 매수자로부터 프리미엄을 받는 대신 기초자산을 행사가격에 매수/매도할 의무를 짐 - 이익은 옵션매수자로부터 받은 프리미엄으로 한정되지만 무제한 손실 위험   [2] 옵션의 유형   ○ 콜옵션과 풋옵션   • 콜옵션(Call option): 행사가격으로 미래의 일정한 기간 내에 기초자산을 매수할 수 있는 권리. 기초자산의 가격이 옵션 만기일 또는 만기 이내에 행사가격보다 상승할 것으로 예상할 때 매수   • 풋옵션(Put option): 행사가격으로 미래의 일정한 기간 내에 기초자산을 매도할 수 있는 권리. 기초자산의 가격이 옵션 만기일 또는 만기 이내에 행사가격보다 하락할 것으로 예상할 때 매수   ※ 선물거래와 옵션거래의 차이점 구 분 옵션거래 선물거래 권리와 의무 - 매수자는 권리 가짐 - 매도자는 의무 가짐 매수자/매도자 모두 계약이행 의무 가짐 거래의 대가 매수자가 매도자에게 옵션프리미엄 지급 계약대가 지불할 필요 없음 위탁증거금 매도자에게만 부여 매수자/매도자 부여 일일정산 매도자만 일일정산 매수자/매도자 일일정산   ○ 미국형 옵션과 유럽형 옵션 • 미국형 옵션(American option): 만기일 전 옵션 행사가능 • 유럽형 옵션(European option): 만기일에만 옵션 행사가능 • 버뮤다 옵션(Bermuda option): 사전에 정한 시점에 한해서 만기 이전에라도 권리를 행사   [3] 옵션가격결정   ○ 옵션가격 구성요소 • 옵션가격 = 내재가치(Intrinsic value) + 시간가치(Time value) • 내재가치: 기초자산의 가격과 옵션의 행사가격의 차이, 내가격(In-The-Money)에서만 존재 • 시간가치: 기초자산 가격이 옵션 만기시까지 옵션매수자에게 유리한 방향으로 움직일 가능성에 대한 가치   ○ 옵션 가격결정 요인   구 분 Call option ( St – K ) Put option ( X – St ) St(기초자산가격) ↑ ↑ ↓ K(행사가격) ↑ ↓ ↑ 변동성 ↑ ↑ ↑ t(잔존기간) ↑ ↑ ↑ r(이자율) ↑ ↑ ↓ d(배당) ↑ ↓ ↑